ยากในการบังคับหลักประกัน กรณีข้างต้นถือว่าไม่ได้เป็นการลงทุนในพันธบัตรโดยตรง กรณีนี้ให้ใช้ substance เป็นหลักในการพิจารณา ซึ่งสอดคล้องกับการตีความมาตรา 126(5) ที่ห้าม

:  การพิจารณาตราสารดังกล่าว ควรพิจารณาที่ Substance ของตราสารเป็นสำคัญ ดังนั้น แม้ว่าตราสารจะใช้ชื่อว่า Structured Notes แต่เมื่อมี 

ยังคงต้องถือว่าเป็นการลงทุนในรูปแบบของกองทุนรวม ทั้งนี้ เพราะ MF และ PF มี key substance ที่เหมือนกัน คือ ต่างก็เป็น investment management ดังนั้น การแบ่งแยก MF และ PF อาจต้องใช้ form เป็นสำคัญ ไม่

กล่าวในข้อ 2.1 - โครงสร้างการบังคับบัญชาและการรายงาน (functional structure)ที่เป็นลักษณะ matrix management -คู่มือต่าง ๆ เช่น คู่มือนโยบายบริหาร (policy manual) ซึ่งใช้สำหรับในกลุ่มธุรกิจการ

ประกาศเกี่ยวข้องกำหนด แต่มีข้อเท็จจริงซึ่งทำให้พิจารณาได้ว่าความมุ่งหมายหรือเนื้อหาสาระที่แท้จริง (substance) ของการจัดการกองทุนรวมนั้นเข้าลักษณะเป็นการหลีกเลี่ยงบทบัญญัติหรือหลักเกณฑ์ที่ออกตามกฎหมายว่า

>          เนื่องจากความเป็นอิสระในสาระ (substance) อย่างแท้จริง เป็นเครื่องชี้วัดที่แสดงถึง การบริหารจัดการที่ดี ประกาศคณะกรรมการ ก.ล.ต. และประกาศตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย

แต่มีข้อเท็จจริงซึ่งทำให้พิจารณาได้ว่าความมุ่งหมายหรือเนื้อหาสาระที่แท้จริง (substance) ของการจัดตั้งกองทุนรวมนั้นเข้าลักษณะเป็นการหลีกเลี่ยงบทบัญญัติหรือหลักเกณฑ์ที่ออกตามกฎหมายว่าด้วยหลักทรัพย์และ

, Valuation, and Operational Matters ซึ่งอยู่ใน Appendix C : Standards of Qualifying CIS ของ Memorandum of Understanding on Streamlined Authorisation Framework for Cross-border Public Offers of ASEAN Collective

เนื้อหาสาระที่แท้จริง (substance) ของการจัดการกองทุนรวมนั้นเข้าลักษณะเป็นการหลีกเลี่ยงบทบัญญัติหรือหลักเกณฑ์ที่ออกตามกฎหมายว่าด้วยหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (2) การจัดการกองทุนรวมอาจขัดต่อ

ซึ่งทำให้พิจารณาได้ว่าความมุ่งหมายหรือเนื้อหาสาระที่แท้จริง (substance) ของการจัดการกองทุนรวมนั้นเข้าลักษณะเป็นการหลีกเลี่ยงบทบัญญัติหรือหลักเกณฑ์ที่ออกตามกฎหมายว่าด้วยหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์